界面新闻实习记者|彭天美
传统业务承压、新兴业务毛利下降，乐山电力(600644.SH)靠“非经常性损益“勉力维持财报体面。
乐山电力(600644.SH)日前披露的年报显示，去年该公司实现营业收入33.95亿元，同比增长6.24%；归母净利润2331.76万元，同比微增3.3%。
尽管净利润维持了微增，但其主营业务的真实盈利能力已逼近冰点。若剔除非经常性损益，乐山电力去年扣非归母净利润仅为351.79万元，同比下滑48.43%。
拉长时间维度，乐山电力的盈利能力正经历持续下降。其归母净利润已从2021年的1.18亿元一路跌至目前的2000万元附近，五年间缩水超八成。
与此同时，该公司毛利率已连续五年同比下滑，从2020年的25.62%一路下挫至2025年的15.53%。
乐山电力成立于1988年3月8日，是中国第一家电力股份制企业，于1993年在上海证券交易所挂牌交易，业务横跨电力、天然气、自来水以及酒店、光伏新能源等领域。
与国内多数发电企业或纯电网公司不同，乐山电力既拥有自己的发电站，又独立运营着一张覆盖乐山、眉山部分区县的区域电网。这种“发-输-配-售”一体化的全产业链模式，在目前A股电力上市公司中已不多见。
截至2025年末，该公司自有及控股水电站装机容量11.16万千瓦，加上网内其他并网电站，总装机容量约69.12万千瓦；同时拥有110千伏变电站23座、110千伏线路710多公里。
去年乐山电力的利润空间，很大程度上依靠非经常性损益维持。
2025年，该公司归母净利润中约85%来自非经常性损益，合计贡献近2000万元。其中，非流动性资产处置损益为1184.7万元，政府补助为618.9万元。
这意味着，一旦失去这些资产处置和补贴的支撑，这家老牌电力公司的报表将显著缩水。
这主要因其传统公用事业板块普遍遭遇天花板。
作为营收占比超六成的核心支柱，其电力业务去年营收21.97亿元，同比微降2.38%；毛利率为13.8%，较上年同期增加0.93个百分点，但仍处于历史低位。
受房地产市场低迷影响，乐山电力供区内的支柱产业建筑陶瓷行业用电需求显著萎缩。据中国建筑卫生陶瓷协会监测，2025年四川陶瓷产区综合产销率已跌破65%。乐山电力在年报中指出，这一支柱产业的萎缩直接导致供区内大工业用电需求疲软，成为拖累电力板块表现的主因。
此外，天然气与自来水业务亦未见起色。天然气营收下降4.68%，毛利率因上游气价上涨和安装业务萎缩降5.07个百分点；自来水业务营收则下降了8.04%，毛利率也同步下滑3.95个百分点。
在传统电、气、水业务承压背景下，乐山电力正寄希望于售电、储能、虚拟电厂等新兴业务。
2025年，该公司在售电市场表现活跃，代理用户达1091户，签约总电量61.8亿千瓦时；其中绿电交易签约量达13.23亿千瓦时，占据了四川全省23.4%的市场份额。
同年，该公司龙泉驿区100MW电化学储能电站等示范项目相继投运，其虚拟电厂也正式接入四川省电力负荷管理中心，形成总规模216.61MW的互动能力。
但这些亮眼的数据并未转化为实际利润。
2025年，乐山电力新兴业务营收同比增长79.94%，成为财报中唯一的规模增长点。但同时营业成本增幅高达88.79%，远超收入增速，导致该板块毛利率进一步下降3.56个百分点。
由此可见，乐山电力上述新兴业务，仍处于高投入、低回报的孵化期。
乐山电力成本端的压力，来源之一是电力体制改革的深化。
去年四川电力现货市场的正式落地，有关公司售电业务的成本控制逻辑发生巨变。根据四川省发改委2025年9月发布的《四川电力市场结算细则（征求意见稿）》，独立储能及现货电量的结算频率提升至每15分钟时段，这对企业的数字化调度和风险对冲能力提出了极高要求。
除了业务层面的隐忧，乐山电力的一项财务操作也引发了市场关注。
财报显示，截至2025年末，乐山电力母公司层面累计未分配利润为-5.32亿元。为了抹平这一财务空洞并重新获得分红能力，公司决定，动用公积金进行全额弥补。
在其分别动用了盈余公积1.23亿元和资本公积金4.09亿元完成“填坑”后，公司母公司未分配利润由负转正，并随即抛出分红预案，拟向全体股东每10股派发现金股利0.15元（含税）。
此种通过消耗资本储备来维持分红的动作，折射出该公司在清除历史遗留问题上的迫切。
但在主营业务增长乏力、新兴业务尚不具备造血能力的现状下，如何实现稳定的自发盈利增长，依然是这家四川地方电网公司需要面临的核心挑战。
尽管财报表现喜忧参半，受全球能源需求结构转型的宏观预期影响，该公司所处的电力板块近期受到资本市场追捧。
国际能源署(IEA)4月20日发布的报告显示，尽管2025年全球能源需求增速放缓至1.3%，但电动汽车和数据中心的电力需求分别激增了38%和17%。
今年以来，乐山电力股价震荡走强，3月中旬一度涨至13.99元，较年初上涨超四成。截至4月22日收盘，电力板块集体走强，乐山电力股价报12.53元，下跌1.26%，较年初仍上涨约三成。
针对上文所述乐山电力财务及业务相关问题，界面新闻邮件联系了该公司，截至发稿未收到回复。
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